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万亿不良资产市场是泡沫? 四大AMC的压力与隐忧
时间:2018-05-31 11:40:38 浏览人数:

2014年银行不良资产大规模推向市场后,不良资产包价格基本维持在原值的3折左右。2017 年以后,同类不良资产包价格都在上涨,2017年上半年实际成交资产包价格约在 4-5 折,下半年部分资产包成交价超6折,有的甚至高达7-8折。

近年来,随着银行业不良资产的增加,以处置和化解不良资产为主业的金融资产管理公司(AMC)快速发展。同时,地方AMC、民营投资者、私募基金等也相继涌入,企图从万亿不良资产市场中分得一杯羹。

一方面,各路资金的蜂拥而至,直接的结果就是推高了不良资产包价格,进一步压缩了AMC的盈利空间。另一方面,商业化转型以后,AMC均需要市场化筹集资金,近期资金价格上涨也加剧了AMC的成本压力。

正是基于此,AMC不得不发展债权类业务成为其稳定的收入和利润来源,但风险亦悄然而至。一家AMC业务部门负责人向21世纪经济报道记者坦言:“过去做债权类业务,靠收财务顾问费,吃利差,感觉效益好,但没有考虑风险因素,如计提拨备和损失。目前经济下行,债权类项目出现问题,盈利也难。”

万亿不良资产市场是泡沫? 四大AMC的压力与隐忧

要分析AMC的盈利压力,首先要拆解其利润来源。经过近20年的发展,特别是商业化转型以后,四大AMC均围绕主业进行了多元化发展,其利润来源也不仅仅是不良资产业务。

根据已上市的信达、华融和在银行间发债的东方发布的2017年年报显示,AMC营业收入和利润来源主要是三块,不良资产经营业务、金融服务业务和资产管理业务。

2017年信达总收入为1200亿元,其中应收款项类不良债权资产收入177.73亿元,不良债权资产公允价值变动 82.66亿元,两者合计为260.39亿元,占比仅为21.69%。加上债转股资产投资收益、抵债资产处置净收益以及其他托管清算、重组服务佣金及手续费收入等,共计为401.91亿元,占总收入的33.5%。

与此同时,该公司其他投资收益为 294.65亿元,已赚保费净收入 192.67元,利息收入206.4亿元。由此可见,旗下证券、保险、银行、金融租赁等多元的金融业务收入已经成为信达收入的重要来源。官方给出的数据,不良资产业务占据“半壁江山”,不良业务占税前利润的57.7%。

华融情况类似,2017年华融总收入为1280亿元。其中应收款项类不良债权资产收入 307.53亿元,不良债权资产公允价值变动 46.61亿元,利息收入 210.15亿元,投资收益 441.79,不良资产经营业务的收入占比为27.67%。

而华融官方此前给出的不良资产经营收入为 689.12亿元,占比为一半左右。其中还包括债转股资产经营业务、基于不良资产的受托代理业务、子公司开展的不良资产经营业务、基于不良资产的特殊机遇投资业务以及基于不良资产的房地产开发业务。

目前四大AMC发布的利润和增速都表现抢眼,为何还存在盈利压力?从年报中可以看出,非不良业务贡献较大,加上不良资产买进后,只要没有处置回收,在账面上都可以体现为公允价值变动,至少账面不会产生亏损。

除了资产包的价格,影响AMC盈利的另一个重要因素就是资金成本。商业化转型后,四大AMC不良资产收购资金需要市场化筹集。随着股改、引战、上市等系列动作的推进,四大AMC资金筹集渠道更宽,资金压力有所缓解,但资金与跨周期的处置方式仍难匹配。

据了解,为了维持业务的快速发展,四大AMC司近年来均致力于拓展资金来源,综合运用同业借款、同业拆借、保险融资、境内发债、境外发债、引入战投及上市等渠道。

华融是近几年业务发展较为激进的典型,融资渠道最为广泛。年报显示,向金融机构借款、利用债券和票据融资是华融最为主要的融资来源。截至2017年底,华融向金融机构借款余额为7730亿元,应付债券和票据余额为3319元,因吸收存款形成的负债金额达到2023亿元。

资金成本上,华融的短期借款利率为1.65%至9.00%,长期借款利率分别为2.00%至9.50%。

此外, 鉴于海外市场融资成本较低,华融大规模在海外发行债券。2013年-2017年,华融共发行金融债权和二级资本债1060亿元,华融国际子公司还有120亿美元的债券。